Informe financiero del 15 al 22 de julio

 

DESTACADOS DE LA SEMANA

  • A pesar de medidas de estímulo, economía China modera su crecimiento. La expansión de 6,2% en el segundo trimestre fue la menor de los últimos 27 años y dio cuenta de los impactos de la guerra comercial en el gigante asiático. El menor dinamismo estuvo explicado por desaceleración del consumo y una inversión que mantiene un lento crecimiento por segundo trimestre consecutivo.

 

Mercados financieros mixtos

En la antesala de reuniones de política monetaria de los principales bancos centrales. Durante la semana, predominaron las caídas bursátiles, a pesar de las expectativas de una mayor expansión monetaria. En tanto, y a pesar de las tensiones geopolíticas en el Medio Oriente, el petróleo presentó un retroceso importante dando cuenta de inventarios que se encuentran por sobre lo estimado.

 

Banco Central

Prepara el camino para nuevos recortes. Con voto dividido, el BC mantuvo la TPM en 2,5% pero dio claras luces de su intención de volver a recortarla en las próximas reuniones. Después de la reunión, las tasas swap cayeron a lo largo de toda la curva y apuntan a entre dos y tres recortes de 25 puntos base de aquí a un año. Estimamos que en su próximo IPoM el Banco Central reconocerá un crecimiento por debajo de su último rango ante lo cual deberá reducir la TPM en 50 puntos base, lo que podría materializarse en una sola reunión (septiembre) o en reuniones consecutivas (septiembre y octubre).  

A pesar de medidas de estímulo, economía China modera su crecimiento.

 

El PIB del segundo trimestre de China creció 6,2%, en línea con las expectativas de mercado. Este registro fue el menor de los últimos 27 años y dio cuenta de una desaceleración del consumo y un crecimiento bajo de la inversión por segundo trimestre consecutivo.  

Los indicadores mensuales de actividad del mes de junio estuvieron por sobre lo esperado, con incrementos en la producción industrial y en las ventas minoristas. Esto podría implicar una mejoría en las cifras de cara al tercer trimestre. Con todo, permanecen los temores de una mayor desaceleración del gigante asiático toda vez que no ha habido progreso de las negociaciones comerciales con EE.UU. y el espacio para implementar medidas de estímulo es más acotado.

 

Mercados financieros mixtos 

En la antesala de las reuniones de política monetaria de los principales bancos centrales. 

Los mercados financieros presentaron movimientos mixtos y acotados durante la semana. Predominaron las caídas bursátiles, en un contexto donde las primeras entregas de resultados corporativos del segundo trimestre de las empresas del S&P 500 han estado mixtos respecto a lo esperado. Por otra parte, se mantienen las apuestas de recortes de tasa tanto por parte de la Fed como del BCE, que darían un nuevo impulso a las condiciones monetarias globales. En este contexto, las tasas de largo plazo en economías avanzadas volvieron a disminuir.

 

La actividad en Estados Unidos sigue dinámica. 

Las ventas minoristas de junio sorprendieron al alza con una expansión mensual de 0,4% (0,2% esperado), mientras que la producción manufacturera estuvo relativamente en línea con lo esperado (0% m/m vs. 0,1% m/m). En los últimos días, declaraciones de algunos miembros del Comité de la Fed volvieron reafirmar la necesidad de un mayor estímulo, aun cuando los datos de actividad se mantengan robustos. Con ello, las apuestas de un recorte en la tasa de los fondos federales en la reunión del 31 de julio han seguido aumentando y se ubican en torno al 100% (60% apuesta por un recorte de 25 pb y 40% por un recorte de 50 pb). En este contexto, el dólar a nivel global presentó vaivenes y cerró levemente fortalecido en un contexto donde las monedas emergentes presentaron rendimientos mixtos. 

 

La próxima semana, en la reunión de julio del Banco Central Europeo (BCE), estimamos que se entreguen señales más claras respecto de las acciones futuras de flexibilización de política monetaria. La probabilidad de recorte en esta reunión – implícita en los precios financieros- es menor a 50%, lo que apunta a una mantención de la tasa de referencia en esta ocasión. Sin embargo, para septiembre está completamente  incorporado un recorte en la tasa de política monetaria. 

 

A pesar de tensiones geopolíticas en el Medio Oriente, precio del petróleo retrocede. 

El precio del petróleo registró una caída sustantiva durante la semana (7,4% en la semana), luego que el Secretario de Estado norteamericano hiciera comentarios optimistas respecto al conflicto con Irán y que la Agencia de Información Energética de EE.UU. reportara que los inventarios se encuentran por sobre lo esperado. El derribo de un drone iraní por parte de EE.UU. no tuvo mayores impactos. 

Las bajas recientes en el precio del crudo se comenzarán a ver reflejadas en los precios locales de las gasolinas en un par de semanas. Para la próxima semana estimamos que los precios reportados por ENAP registrarán un aumento cercano a los $6 y a partir del primer jueves de agosto veríamos una seguidilla de caídas.

 

Encuesta de condiciones de crédito bancario muestra estabilidad de acuerdo a la última Encuesta de Créditos Bancarios publicada por el Banco Central de Chile, las condiciones de oferta de crédito en el segundo trimestre se mantuvieron relativamente estables, con los segmentos de personas —tanto consumo como hipotecario—en terreno levemente expansivo. Los segmentos de empresa, en tanto, evidenciaron condiciones levemente más restrictivas que el trimestre previo, en particular el de pymes que retrocedió tras un primer trimestre en que se reportaron menos restricciones para dicho grupo de solicitantes.

 

En cuanto a la demanda se observaron resultados mixtos. Mientras las solicitudes por parte de grandes empresas y pymes registraron una moderación acotada, los segmentos de consumo e hipotecarios se mantuvieron en terreno expansivo. Destacan las solicitudes de crédito para vivienda, ya que un 64% de las instituciones consultadas reportó que la demanda se expandió respecto al primer trimestre.

 

El dinamismo de las solicitudes hipotecarias es coherente con la demanda por crédito de las empresas inmobiliarias. Esta última lleva seis trimestres consecutivos en territorio expansivo, mientras que la demanda por parte de empresas constructoras completó un año en dicha situación. Las condiciones de oferta para ambos tipos de empresa se mostraron marginalmente positivas, escenario que no se observaba desde 2012 en el caso de las inmobiliarias.

 

Banco Central prepara el camino para nuevos recortes de la TPM Tras la sorpresiva rebaja de 50 pb en la reunión de junio, el Banco Central mantuvo la tasa de política monetaria en 2,5% en julio, tal como era ampliamente esperado. Sin embargo, la votación fue dividida, el consejero Pablo García se inclinó por un recorte adicional de 25 pb. El consejo reconoce que “la información acumulada desde la publicación del último IPoM ha incrementado los riesgos sobre la oportuna convergencia de la inflación a la meta en el horizonte de política”. Por lo mismo, los consejeros estiman que, de persistir estas tendencias, será necesario reducir nuevamente la TPM. El comunicado deja abierto el tamaño de los futuros recortes, al señalar que en su próximo IPoM calibrará la magnitud del estímulo monetario adicional requerido.

 

Al cierre de este informe, las tasas swap caían en promedio 7pb respecto a los niveles previos a esta reunión. Esto apunta de manera clara a dos recortes adicionales de 25 pb en lo que resta del año, e incluso un posible recorte adicional en 2020. Asimismo, en respuesta al comunicado, el tipo de cambio se depreció a pesar del alza en el precio del cobre. 

 

Estimamos que el débil crecimiento que exhibe la actividad y una inflación contenida, que seguirá en la parte baja del rango de tolerancia, ameritan un impulso monetario adicional. De acuerdo con nuestro escenario, el PIB se expandirá 2,7% o incluso menos durante el año, mientras que la inflación cerrará en 2,6%. Dado lo anterior, el estímulo adicional debiese ser de 50 puntos base, a materializarse en una sola reunión (septiembre) o en reuniones consecutivas (septiembre y octubre). Consideramos que un ajuste de sólo 25 puntos base en la TPM no sería coherente con el cambio en las perspectivas para la actividad y la inflación que debiese recoger el próximo IPoM.

 

 

 

José María Lasa S.